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曾宁黑色团队 :旺季临近 黑色系预期能否兑现?


曾宁黑色团队 :旺季临近 黑色系预期能否兑现?
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  原标题:旺季临近,预期能否兑现?——八月策略之(一)

  来源:曾宁黑色团队 

  文:中信黑色建材组  本报告主要贡献人: 姜秀铭 任恒 辛修令

  报告摘要

  需求预期逐步兑现,旺季启动概率较大。我们认为至少在三季度,钢材终端需求较有保障。对基建而言,随着资金逐步到位,基建投资增速将进一步上行,资金与项目相结合,将有力带动用钢需求。地产方面,高周转模式下,拿地有望在短期内转化成新开工,为地产赶工提供可施工面积;已开工项目下半年的赶工压力较大,近期资金改善将有力支撑已开工项目的赶工进度。

  铁水产量将维持高位,正反馈逻辑有望延续。今年限产扰动较小,产量成为需求的被动调整项。如旺季需求全面启动,炼钢利润将有所修复,带动铁水产量维持相对高位,从而对原料需求形成带动。原料需求稳中趋增又会抬升铁水成本,在建材低利润的背景下对成材形成成本支撑。同时,废钢自身供需格局偏紧,电炉成本坚挺,平电成本对钢价也有较强支撑,整体看,黑色产业链的正反馈在中短期内将得以延续。

  铁矿:总量供需维持平衡,结构矛盾支撑盘面。铁矿当前处于供需两旺格局,总量供需基本平衡,但以盘面为标的的中品澳矿库存仍处于低位,价格底部支撑仍然较强。若后续成材需求超预期,将带动铁矿需求,从而形成形成需求好-钢厂增产-原料涨的正反馈效应。

  焦炭:基差压力已缓解,仍有向上驱动。铁水产量保持高位,焦炭供给相对偏紧,叠加贸易投机需求的参与,现货可能有2-3轮的提涨空间,但新增产能的逐步释放,将压制焦炭上涨空间;从影响焦炭价格的因素来看,焦炭既受自身供需影响,又受黑色市场整体带动。目前港口焦炭1880,折合仓单成本在1980,期货已回调至贴水状态,后期在需求的带动下,焦炭仍可能有部分向上弹性。

  风险因素:需求恢复节奏不及预期、外部风险加剧(下行风险)

  正文

       一、需求预期逐步兑现,旺季启动概率较大

  今年梅雨季持续时间长、强度高,对建筑业施工节奏造成明显干扰,6月中旬至7月,螺纹表观消费增速连续7周维持5%以下的低位区间。出梅后,南方降雨强度明显减弱,叠加年中部分项目资金偏紧情况缓解,基建赶工率先启动,从对基建需求反应更为敏感的水泥数据来看,上周南方区域的磨机开工率环比大幅提升,而北方开工率则有所回落,这一点也可以从螺纹社会库存去化速度的区域差异上印证。说明随着季风雨带北移,北方需求的释放暂时仍受到一定抑制,即便如此,在南方需求回归的带动下,上周螺纹表需增速回升至与4-6月旺季接近的水平。虽然8月中下旬全国性高温可能减缓需求回归的步伐,但需求恢复的趋势未改,随着旺季临近,预计未来终端需求仍有较大释放空间,需求全面启动的预期有较大概率兑现。

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  整体来看,我们认为至少在三季度,钢材终端需求较有保障。基于对经济修复节奏的判断,央行近期不再强调“加大逆周期调节”,7月的社融、新增人民币贷款等数据也不及预期,流动性最为宽松的时期正在过去,但对于近期建筑业的资金情况不必过分担忧。对基建而言,今年计划发行的地方政府专项债高达3.75万亿,剩余1.5万亿要求在10月之前发行完毕,8-10月平均有5000亿发行量,且前期的专项债和7月发行的特别国债也在落地过程中;从贷款结构看,企业中长期贷款增速近期也明显回升,随着资金逐步到位,基建投资增速将进一步上行,资金与项目相结合,将有力带动用钢需求。

  地产方面,近期主要指标均得到一定修复。上半年房企拿地情况整体较好,高周转模式下,拿地有望在短期内转化成新开工,中短期地产新开工面积相对有保障,为地产赶工提供可施工面积;近期地产资金来源情况也有所改善,6月销售回款增速达16%,国内贷款增速高达20.3%。我们在调研报告《淡季之后,地产赶工强度如何之微观调研》中指出,上半年地产施工进度严重滞后,下半年已开工项目的赶工压力较大,资金改善将有力支撑已开工项目的赶工进度,因此,在6月新开工高增速背景下,三季度地产端用钢需求仍将显露较强韧性。

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  二、铁水高位支撑原料需求,正反馈逻辑延续

  1、供给跟随需求调节,铁水产量将维持高位

  经过前几年的设备置换和改造,钢企环保水平明显提高,叠加今年疫情冲击后,地方政府有保经济的意愿,我们预计在下半年采暖季到来之前,环保限产对高炉生产的扰动将明显降低。以唐山为例,7月大气管控以来,唐山的高炉产能利用率仍维持相对高位,环比6月基本持平,可见环保限产执行力度较为有限。同时,经过供给侧改革洗礼,钢企资金状况改善,进行生产调节的能力增强,在限产扰动较小的情况下,产量成为需求的被动调整项。如旺季需求全面启动,炼钢利润将有所修复,带动铁水产量维持相对高位。

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  而铁水产量决定高炉炉料需求,在终端需求预期向好、利润相对较稳、后期环保检修执行力度较弱情况下,铁水产量有望维持高位水平,从而对原料需求形成带动。原料需求稳中趋增又会抬升铁水成本,在建材低利润的背景下形成成本支撑。同时,废钢自身供需格局偏紧,电炉成本坚挺,平电成本对钢价也有较强支撑。由此,在终端需求启动的前提下,黑色产业链的正反馈将得以延续。

  2、总量供需维持平衡,结构矛盾支撑盘面

  铁矿主产国齐发力,整体供应明显恢复。澳洲三季度进入发运季节性疲软期,尤其是近期力拓发运同比表现较差。巴西方面,淡水河谷北部矿区产能扩张和关停矿区的逐步复产,使得其发运量已经明显恢复至往年水平。但由于上半年基数低、疫情影响以及部分矿区复产推迟,淡水河谷恐怕需要采取第三方采购和降库存措施才能完成其2020年年度目标。

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  由于海外国家因经济或疫情原因,铁矿需求明显下滑,使得澳巴发往中国比例逐步提升。下半年随着海外经济的复苏,澳巴发往中国比例环比将会有所回落,但受限于海外经济恢复速度,预计回调幅度有限。非主流矿方面,铁矿价格走高带动非主流矿进口增加,且增量主要集中在印度、乌克兰和俄罗斯。随着近期铁矿价格持续保持在100美金以上,下半年非主流铁矿进口也将持续保持高位。整体来看,铁矿供应端已明显恢复,总量矛盾将趋于缓解。

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  供需两旺下,港存趋于平稳。如前文所述,铁水产量有望维持高位水平,铁矿石将处于供需两旺格局。我们分别假设疏港量310和320万吨/日两种情况,后期港口库存均可能重新小幅去库。尽管总库存相较6月份已经明显反弹,但增量主要以非主流矿和巴西粉为主,而作为盘面定价标的的中品澳矿需求旺盛,表内库存仍在持续下滑,结构性矛盾短期内无法得到有效缓解,从而有效支撑盘面价格。

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       3、焦炭:基差压力已缓解,仍有向上驱动

  供给相对偏紧,现货有提涨空间。近期焦炭期现市场再次出现背离,焦化厂集中提涨,而期货在前期的大幅拉涨后,本周出现震荡调整。从供需的边际变化来看,8月份铁水产量、焦炭产量均小幅增加,产能利用率已处于历史高位。

  供给方面,7-8月份去产能、环保限产等扰动因素较小,在高利润的刺激下,焦化厂多数已满产,也有一部分新产能的投放,新增量可能在300-500万吨,新产能的集中投放更多在9月份以后,因此短期内焦炭产量提升的空间不大;需求方面,铁水产量保持高位,焦炭真实需求旺盛。近期焦炭库存也在不断去化,且港口库存较低,贸易商的参与加剧了焦炭现货偏紧,暂时来看现货端可能有2-3轮的提涨空间,实际的落地情况,有赖于钢材利润的恢复。

曾宁黑色团队 :旺季临近 黑色系预期能否兑现?

  基差压力已缓解,期价仍有向上驱动。虽然焦炭自身供需紧张的情况在边际缓解,焦炭利润也处于较高位,在不考虑供给扰动的情况下,自身驱动在边际弱化,但旺季需求正在逐步兑现,如未来钢材利润修复,焦炭也将受到带动,因此短期内焦炭也难以大幅下跌。

  市场预期的变化更多影响基差的波动,港口焦炭上涨至1880,折合仓单成本在1980左右,目前期货已回调至贴水状态,后期在需求的带动下,焦炭仍可能有部分向上弹性,由于市场对新增产能的担忧,上行空间将有所减小。

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        三、总结:短期震荡整理,等待旺季需求驱动

  当前铁矿自身总量供需基本平衡,在中品澳矿库存相对低位的结构性矛盾支撑下维持偏强格局,焦炭基本面维持紧平衡格局,价格易涨难跌。整体看,原料当前自身驱动减弱,正反馈逻辑的核心在于终端需求驱动。在旺季需求预期较好的情况下,我们认为正反馈逻辑有望在三季度延续,需求预期兑现将带动钢材利润修复,铁水产量和废钢日耗量有望维持高位,原料将保持偏强的格局,原料走强也构成成材的成本支撑。

  目前市场对于旺季需求全面启动存有期待,而现实需求仍受到淡季因素的制约,高库存构成现货如影随形的潜在压力,因此螺纹10、01合约升水现货成为近期常态,预期对期价的驱动减弱。同时,螺纹主力合约价格已经上探电炉峰电成本的压力位,在旺季需求真实需求全面回归之前,预计钢价以宽幅震荡为主,需求启动后,现货价格上涨将使得期价仍有进一步上行空间。

  另一个潜在风险在于,前期铁水成本上涨较快,华东废钢与铁水成本已经接近平水,废钢对铁水产量的保护作用减弱,如钢价快速回调,高炉料的需求也有可能受到影响。

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      风险因素:需求恢复节奏不及预期、外部风险加剧(下行风险)

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责任编辑:张瑶