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大越期货:主力换月 白糖或宽幅震荡


大越期货:主力换月 白糖或宽幅震荡

  研究结论

  白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺,转为20/21年过剩,主要是疫情影响消费,而产量有所增加。

  首先:中国白糖需求大于产量,长期需要靠进口弥补缺口,缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外,目前现货价格偏高,进口优势明显,加上糖浆进口增加,白糖价格中长期受外糖拖累,跟跌不跟涨。

  其次:2020年6月底,19/20年度本期制糖全国累计产糖1041.51万吨;全国累计销糖709.61万吨;销糖率68.13%(去年同期70.75%)。

  第三:三年保护性征税取消,目前配额外进口糖征税50%,价格4160附近,远低于国内期货现货价格,但由于进口申报制度,可能设置门槛,进口受到限制。

  第四:进口糖浆大幅增加,有变相避税嫌疑,进一步增加了国内供应。

  第五:本年度新糖压榨完毕,目前传统消费旺季,国内现货相对抗跌,远月价格贴水近月,维持低位震荡。

  综合以上观点,白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡,由于消费减弱,巴西糖制乙醇比例下降,白糖产量大幅增加,白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低,国内征税保护取消,未来价格会和外糖进一步接轨,价格中长期偏弱,震荡寻底过程。

  一、行情回顾

  2020年全球受新冠疫情影响,目前封锁是常态。巴西糖制乙醇比例减少,白糖供应大幅增加。同时疫情消费减少,饮料行业用糖大幅度降低。进入7月份,国外开始复工复产,外糖价格反弹。但是由于前期外糖价格大跌,国内并未大幅度跟随,所以本轮外糖反弹,也没有带动国内价格大幅反弹,仅仅横盘整理。目前国内价格依然远高于进口糖价(50%征税),所以很长时间,可能会跟跌不跟涨。

  图1:ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图

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  资料来源:文华财经

  各机构预测:

  ISMA:印度20/21年度糖产量同比增加12%至3050万吨。USDA:预计20/21榨季全球产糖量同比增加13%。巴西7月份糖出口量接近历史最高水平。咨询公司FCStone:19/20榨季全球食糖供应缺口从860万吨下调至310万吨,20/21榨季全球食糖供应过剩50万吨。JOB:预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。Conab:巴西20/21榨季产糖量3530万吨,同比增加18.5%。Archer:预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨,同比增加35%。Marex:预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。Green Pool:预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。Rabobank:19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。

  图2:usda全球供需平衡表

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  资料来源:布瑞克

  二、供需分析

  1、国内白糖产量小幅减少

  国内白糖产量从15/16年度开始,近四年产量逐步增长,2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大,国内缺口还有500万吨左右,200万吨配额,主要是走私的影响。目前还要加上糖浆进口影响,配额外进口糖优势明显。

  图3:布瑞克国内供需平衡表

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  资料来源:布瑞克

  图4:国内供需平衡表(天下粮仓和农村部)

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  资料来源:农业部

  2、进口食糖同比增加

  海关总署公布的数据显示,2020年6月中国进口食糖41万吨,同比增加27万吨,环比增加11万吨。

  2020年1-6月中国累计进口糖124万吨,同比增加18万吨。

  2019/20榨季截至6月底我国累计进口糖222万吨,同比增加31万吨。

  6月中国进口糖浆6.74万吨,同比增加6.05万吨,环比减少4.16万吨。

  2020年1-6月中国累计进口糖浆47.12万吨,同比增加43.42万吨。

  19/20榨季截至6月底中国累计进口糖浆56.61万吨,同比增加52.26万吨。

  图5:白糖月度进口量

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  资料来源:大越期货整理

  3、国内销售数据

  2019/20年制糖期全国制糖生产情况。

  截至6月底,本制糖期全国已累计产糖1041.51万吨(上制糖期同期产糖1076.04万吨),其中,产甘蔗糖902.23万吨(上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨);产甜菜糖139.28万吨(上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨)。

  截至6月底,本制糖期全国累计销售食糖709.61万吨(上制糖期同期761.29万吨),累计销糖率68.13%(上制糖期同期70.75%),其中,销售甘蔗糖606.64万吨(上制糖期同期653.11万吨),销糖率67.24%(上制糖期同期69.15%);销售甜菜糖102.97万吨(上制糖期同期108.18万吨),销糖率73.93%(上制糖期同期82.24%)

  图6:我国食糖产销进度汇总

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  资料来源:大越期货整理

  图7:白糖产销率

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  资料来源:大越期货整理

  三、价差分析

  1、白糖期现价差

  近期白糖现货价格小幅回落。期货价格回落较深,期现价差维持在580元每吨左右。

  图8:国内白糖主产区现货价格走势

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  资料来源:天下粮仓

  2、巴西泰国糖和期货主力价差

  由于外糖价格近期反弹,国内价格没有跟涨,价差有所收敛。在50%征税情况下进口白糖比国内现货价格低1200元每吨左右,比期货价格低850元每吨左右。

  图9、10:进口糖价格走势图

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  资料来源:大越期货整理

  四、技术面分析

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  白糖短期可能继续回落,疫情拐头之前,难有大涨行情。短线偏空思路,中线关注下方低点支撑。

  五、对白糖未来价格的预判

  白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺,转为20/21年过剩,主要是疫情影响消费,而产量有所增加。

  首先:中国白糖需求大于产量,长期需要靠进口弥补缺口,缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外,目前现货价格偏高,进口优势明显,加上糖浆进口增加,白糖价格中长期受外糖拖累,跟跌不跟涨。

  其次:2020年6月底,19/20年度本期制糖全国累计产糖1041.51万吨;全国累计销糖709.61万吨;销糖率68.13%(去年同期70.75%)。

  第三:三年保护性征税取消,目前配额外进口糖征税50%,价格4160附近,远低于国内期货现货价格,但由于进口申报制度,可能设置门槛,进口受到限制。

  第四:进口糖浆大幅增加,有变相避税嫌疑,进一步增加了国内供应。

  第五:本年度新糖压榨完毕,目前传统消费旺季,国内现货相对抗跌,远月价格贴水近月,维持低位震荡。

  综合以上观点,白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡,由于消费减弱,巴西糖制乙醇比例下降,白糖产量大幅增加,白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低,国内征税保护取消,未来价格会和外糖进一步接轨,价格中长期偏弱,震荡寻底过程。

  大越期货 杜淑芳

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责任编辑:宋鹏