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广汇转债,国内汽车经销商龙头企业

申购建议:积极参与

【天风研究】 孙彬彬

申购分析

1. 广汇转债发行规模33.7亿元,债项与主体评级为AA+/AA+级;债券转股价格4.03元,转股价值100.25元(截至2020年8月13日);票息为年化利率1.08%,到期补偿利率10%,属于新发行转债中等水平,按6年期AA+中债企业债到期收益率4.19%的贴现率计算,债底为89.82元,纯债价值位于中等水平。

2. 公司前三大股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司、CHINA GRAND AUTOMOTIVE (MAURITIUS) LIMITED、鹰潭市锦胜投资有限合伙企业分别持有占总股本32.74%、19.88%、4.59%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为13.48亿元,申购上限为100万,假设网上申购账户数量为150万-200万,预计中签率在0.0899%-0.0674%左右。

3. 从估值角度来看,截止至2020年8月14日收盘,公司PE(TTM)为23.37倍,市值327.66亿元,高于同业平均水平,PB为0.86倍,低于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为23.93%,年化波动率在45.48%左右,股票弹性较好。公司目前股权质押比45.82%。风险点:1.二手车业务推动不达预期;2.经营现金流压力较大风险;3.新车销售恢复不达预期。

4. 广汇转债规模较大,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予15%的溢价,预计上市价格为115元,建议积极参与新债申购。

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